{"id":15931,"date":"2011-07-01T00:00:00","date_gmt":"2011-06-30T22:00:00","guid":{"rendered":"http:\/\/ricom-web.com\/gestions-hospitalieres\/perspectives-economiques-et-financieres\/"},"modified":"2018-03-09T10:48:59","modified_gmt":"2018-03-09T09:48:59","slug":"perspectives-economiques-et-financieres","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ricom-web8.com\/gestions\/perspectives-economiques-et-financieres\/","title":{"rendered":"Perspectives \u00e9conomiques et financi\u00e8res"},"content":{"rendered":"Temps de lecture\u00a0: <\/span> 8<\/span> minutes<\/span><\/span>

Introduction<\/h1>\n

Avant d\u2019aborder les perspectives \u00e9conomiques et financi\u00e8res, commen\u00e7ons par un petit retour en arri\u00e8re :<\/p>\n

    \n
  • 2008 a \u00e9t\u00e9 l\u2019ann\u00e9e de l\u2019\u00e9clatement de la crise. Dans le sillage de la faillite de Lehmann Brothers, on a assist\u00e9 \u00e0 une paralysie des march\u00e9s financiers qui a entra\u00een\u00e9 l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle en chute libre ;<\/li>\n
  • 2009 a \u00e9t\u00e9 l\u2019ann\u00e9e de la crise de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, avec la chute de l\u2019activit\u00e9, la mont\u00e9e du taux de ch\u00f4mage, etc. ;<\/li>\n
  • 2010 est d\u00e9sormais termin\u00e9e. Nous pouvons la qualifier, nous semble-t-il, d\u2019ann\u00e9e de la reprise.<\/li>\n<\/ul>\n

    Qu\u2019en sera-t-il de 2011 ? 2011 devrait \u00eatre l\u2019ann\u00e9e de la confirmation. Bien s\u00fbr, certains doutes persistent, mais nous pensons que la reprise engag\u00e9e en 2010 devrait se poursuivre.<\/p>\n

    Je vais plus particuli\u00e8rement \u00e9voquer les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, \u00c9tats-Unis, zone euro et France en particulier. M\u00eame si la reprise est bel et bien engag\u00e9e dans ces \u00e9conomies, elles sont d\u00e9sormais beaucoup plus vuln\u00e9rables \u00e0 tout choc. Or, nous sommes dans un environnement assez instable. R\u00e9cemment, deux chocs ont retenu notre attention.<\/p>\n

    Le tremblement de terre au Japon<\/h1>\n

    Avant d\u2019\u00e9valuer les cons\u00e9quences de cette catastrophe naturelle, il est important de souligner que nous nous pla\u00e7ons dans le cadre o\u00f9 une catastrophe nucl\u00e9aire de plus grande ampleur est \u00e9vit\u00e9e. Il s\u2019agit d\u2019un grand \u00ab SI \u00bb, il faut en avoir conscience.<\/p>\n

    Selon nous, la premi\u00e8re mani\u00e8re dont ce tremblement de terre a affect\u00e9 l\u2019\u00e9conomie japonaise, c\u2019est par une destruction de richesses : stock du capital productif (usines, routes, infrastructures) et richesses immobili\u00e8res (maisons et villes submerg\u00e9es). Les premi\u00e8res estimations \u2013 fournies par le gouvernement japonais \u2013 tournent autour de 200 \u00e0 300 milliards de dollars de d\u00e9g\u00e2ts. Pour fixer les id\u00e9es, cela repr\u00e9sente quatre fois les d\u00e9g\u00e2ts occasionn\u00e9s par l\u2019ouragan Katrina aux \u00c9tats-Unis en 2005.\u00a0Au-del\u00e0 des destructions de richesses occasionn\u00e9es, il est important d\u2019appr\u00e9hender les cons\u00e9quences en termes d\u2019activit\u00e9, c\u2019est-\u00e0-dire de flux et non plus de stock. De ce point de vue, il nous semble que les cons\u00e9quences ne se cantonneront pas \u00e0 la seule r\u00e9gion directement affect\u00e9e (environ 5 % de l\u2019\u00e9conomie japonaise), mais s\u2019\u00e9tendront \u00e0 l\u2019ensemble du territoire. Elles devraient n\u00e9anmoins \u00eatre plut\u00f4t temporaires. Nous pensons qu\u2019\u00e0 l\u2019horizon de plusieurs mois, nous devrions revenir vers les niveaux de production industrielle qui pr\u00e9valaient avant le tremblement de terre \u2013 en tout cas dans la partie du Japon qui n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 directement touch\u00e9e.\u00a0Enfin, un dernier effet jouera favorablement sur l\u2019activit\u00e9 : l\u2019effort de reconstruction qui va \u00eatre engag\u00e9 et port\u00e9 par l\u2019\u00c9tat japonais va amortir et compenser en partie la baisse de l\u2019activit\u00e9 li\u00e9e au tremblement de terre. C\u2019est un point assez important. Le gouvernement japonais est d\u00e9j\u00e0 en train de penser \u00e0 la reconstruction et de d\u00e9bloquer de l\u2019argent pour financer cet effort.<\/p>\n

    Certains doutes persistent, mais nous pensons que la reprise engag\u00e9e en 2010 devrait se poursuivre en 2011.<\/p><\/blockquote>\n

    Les cons\u00e9quences sur le reste du monde, et plus particuli\u00e8rement les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, nous semblent devoir rester relativement minimes. En effet, moins de 5 % des exportations des \u00c9tats-Unis et de la zone euro sont \u00e0 destination du Japon.
    \n\u00c0 un niveau plus micro\u00e9conomique ou sectoriel, des effets d\u00e9favorables s\u00e9v\u00e8res pourront n\u00e9anmoins se faire sentir. Mais nous sortons ici du champ de l\u2019analyse macro\u00e9conomique et nous ne sommes pas les mieux outill\u00e9s pour donner des \u00e9l\u00e9ments tr\u00e8s pr\u00e9cis \u00e0 ce sujet. Il est toutefois tr\u00e8s probable que des ruptures dans la cha\u00eene de production surviennent et donnent lieu \u00e0 d\u2019importantes difficult\u00e9s de production dans certains secteurs.
    \n\u00c0 un niveau plus micro\u00e9conomique ou sectoriel, des effets d\u00e9favorables s\u00e9v\u00e8res pourront n\u00e9anmoins se faire sentir. Il est en effet tr\u00e8s probable que des ruptures dans la cha\u00eene de production surviennent et donnent lieu \u00e0 d\u2019importantes difficult\u00e9s de production dans certains secteurs. Mais nous sortons ici du champ de l\u2019analyse macro\u00e9conomique et nous ne sommes pas les mieux outill\u00e9s pour donner des \u00e9l\u00e9ments tr\u00e8s pr\u00e9cis \u00e0 ce sujet.<\/p>\n

    La derni\u00e8re cons\u00e9quence concerne les finances publiques japonaises. Vous n\u2019ignorez pas que l\u2019\u00c9tat est tr\u00e8s fortement endett\u00e9 : la dette publique avoisine les 200 % du PIB (contre 90 % en France). Nous ne doutons pas qu\u2019\u00e0 court terme, les Japonais aient les moyens de financer l\u2019effort de reconstruction en levant \u00e9ventuellement des fonds sur les march\u00e9s financiers. Toutefois, les cons\u00e9quences de ce tremblement de terre sont claires : d\u00e9j\u00e0 fragiles, les finances publiques japonaises sont d\u00e9sormais encore plus vuln\u00e9rables.<\/p>\n

    La hausse du prix du p\u00e9trole<\/h1>\n

    Alors que fin 2010, le prix du baril de Brent \u00e9tait d\u2019environ 90 dollars, il \u00e9tait d\u00e9but avril mont\u00e9 au-dessus des 120 dollars. Tr\u00e8s clairement, cette hausse du prix du p\u00e9trole va freiner les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es comme les \u00e9conomies \u00e9mergentes.\u00a0Pourtant, le niveau des stocks de p\u00e9trole est aujourd\u2019hui assez \u00e9lev\u00e9 : en 2010 en moyenne, les pays de l\u2019OCDE disposaient de 90 \u00e0 95 jours de demandes en stock, soit le plus haut depuis le d\u00e9but des ann\u00e9es 90.\u00a0En outre, les capacit\u00e9s de production disponibles de l\u2019Opep \u2013 les capacit\u00e9s qui ne sont pas utilis\u00e9es pour l\u2019instant, mais qui sont rapidement mobilisables \u2013 sont \u00e9galement \u00e9lev\u00e9es (3 \u00e0 4 millions de barils par jour, un niveau pas atteint depuis le d\u00e9but des ann\u00e9es 2000). En soi, ce facteur devrait justifier un prix du p\u00e9trole aux alentours de 80-90 dollars aujourd\u2019hui, qui monterait progressivement \u00e0 100 dollars puis 110 dollars, mais seulement progressivement.<\/p>\n

    Dans ces conditions, comment expliquer la hausse r\u00e9cente du prix du p\u00e9trole ? Tout simplement par l\u2019instabilit\u00e9 g\u00e9opolitique au Moyen-Orient et en Afrique du Nord, notamment en Lybie o\u00f9 la production de p\u00e9trole est aujourd\u2019hui au plus bas. Or la Lybie produit habituellement environ 2 millions de barils de p\u00e9trole par jour : le v\u00e9ritable niveau des capacit\u00e9s exc\u00e9dentaires de l\u2019Opep est donc nettement inf\u00e9rieur \u00e0 ce qu\u2019il semble \u00eatre de prime abord.\u00a0L\u2019instabilit\u00e9 g\u00e9opolitique n\u2019est en outre pas circonscrite \u00e0 la seule Lybie. L\u2019ensemble de la r\u00e9gion du Moyen-Orient et d\u2019Afrique du Nord traverse actuellement une p\u00e9riode de forte instabilit\u00e9. Or c\u2019est l\u00e0 que se trouve la plus grande partie des capacit\u00e9s exc\u00e9dentaires de production de p\u00e9trole. Le simple fait que la probabilit\u00e9 d\u2019un probl\u00e8me survienne dans l\u2019un de ces pays a augment\u00e9 explique largement la hausse r\u00e9cente du prix du p\u00e9trole.<\/p>\n

    La premi\u00e8re cons\u00e9quence \u2013 la plus \u00e9vidente \u2013 est une hausse du prix de l\u2019essence \u00e0 la pompe. Nous le constatons clairement aux \u00c9tats-Unis : le prix de l\u2019essence \u00e0 la pompe a augment\u00e9 de 20 \u00e0 30 % entre d\u00e9cembre et mars.\u00a0C\u2019est \u00e9galement le cas dans les pays de la zone euro. En revanche, l\u2019effet y est moins important, m\u00eame s\u2019il n\u2019est pas n\u00e9gligeable. En effet, la structure de taxation dans les pays de la zone euro amortit en partie la hausse du prix du p\u00e9trole.\u00a0La hausse du prix du p\u00e9trole va freiner l\u2019\u00e9conomie mondiale, et les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es en particulier. Elle ne nous semble n\u00e9anmoins pas de nature \u00e0 remettre en question la reprise dans ces derni\u00e8res. Du moins pour l\u2019instant.<\/p>\n

    Perspectives<\/h1>\n

    Aux \u00c9tats-Unis<\/h2>\n

    La convalescence du march\u00e9 immobilier am\u00e9ricain est loin d\u2019\u00eatre termin\u00e9e : le taux d\u2019incidents de paiement reste \u00e9lev\u00e9 et pas seulement sur les pr\u00eats subprimes, mais sur l\u2019ensemble des pr\u00eats immobiliers.\u00a0L\u2019afflux de maisons sur le march\u00e9 immobilier li\u00e9 \u00e0 ces nombreux d\u00e9fauts induit des pressions \u00e0 la baisse sur les prix. Alors qu\u2019en janvier et en juin 2010, les prix de l\u2019immobilier \u00e9taient l\u00e9g\u00e8rement repartis en hausse \u2013 des politiques de soutien de la demande dans le secteur de l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel \u00e9taient alors en place \u2013, les prix de l\u2019immobilier sont en train de baisser \u00e0 nouveau.\u00a0Cette baisse devrait se poursuivre, mais sur un rythme mod\u00e9r\u00e9. Ses effets sont bien \u00e9videmment d\u00e9favorables, mais ils ne devraient pas emp\u00eacher l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine de poursuivre sa reprise.<\/p>\n

    En effet, depuis quelques trimestres, l\u2019\u00e9conomie est clairement repartie, m\u00eame si le rythme annuel de progression de l\u2019activit\u00e9 reste mod\u00e9r\u00e9 (autour de 2,5 %) compar\u00e9 aux \u00e9pisodes de reprise pr\u00e9c\u00e9dents.\u00a0Ce dynamisme a n\u00e9anmoins permis au march\u00e9 du travail de s\u2019am\u00e9liorer un peu. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois dans le secteur priv\u00e9 progressent d\u00e9sormais au rythme d\u2019environ 200 000 par mois et le taux de ch\u00f4mage a baiss\u00e9 de 10 % \u00e0 9 % en quelques mois. Le retour au plein emploi devrait prendre toutefois de longues ann\u00e9es. En revanche, le simple fait que le taux de ch\u00f4mage baisse \u00e0 nouveau signifie que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est en train de se rapprocher d\u2019une trajectoire que l\u2019on pourrait qualifier de croissance auto-entretenue, c\u2019est-\u00e0-dire qui n\u2019a pas de raison de s\u2019essouffler par elle-m\u00eame si elle ne subit pas de nouveau choc.\u00a0Certes, la hausse du prix du p\u00e9trole va freiner la consommation au premier semestre, mais si le prix du p\u00e9trole se stabilise, cet effet va progressivement dispara\u00eetre.\u00a0De plus, le plan de soutien d\u00e9cid\u00e9 par l\u2019administration Obama \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e 2010 repr\u00e9sente une stimulation qui n\u2019est pas du tout n\u00e9gligeable : la baisse de 2 % des cotisations sociales pour les salari\u00e9s en particulier a redonn\u00e9 un peu de revenu aux m\u00e9nages d\u00e9but 2011.<\/p>\n

    L\u2019activit\u00e9 a red\u00e9marr\u00e9 dans la zone euro et n\u2019a pas de raison de s\u2019arr\u00eater dans les prochains mois.<\/p><\/blockquote>\n

    Pour conclure sur les \u00c9tats-Unis, la reprise est engag\u00e9e. Apr\u00e8s avoir pr\u00e9vu une croissance du PIB sup\u00e9rieure \u00e0 3 % en 2011, la hausse r\u00e9cente du prix du p\u00e9trole nous a amen\u00e9s \u00e0 revoir ces pr\u00e9visions en baisse autour de 2,5 %. Pour nous, cette croissance est suffisante pour faire baisser le taux de ch\u00f4mage tr\u00e8s progressivement et maintenir l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine sur un sentier de croissance auto-entretenue.\u00a0Pour autant, l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine va \u00eatre, au cours des prochaines ann\u00e9es, confront\u00e9e au r\u00e9\u00e9quilibrage de ses finances publiques. En s\u2019assurant contre un risque de rechute de l\u2019\u00e9conomie avec un nouveau plan de soutien budg\u00e9taire fin 2010, l\u2019administration Obama a report\u00e9 le n\u00e9cessaire r\u00e9\u00e9quilibrage des finances publiques. \u00c0 ce jour, d\u2019importantes incertitudes subsistent quant \u00e0 l\u2019ampleur et \u00e0 la date du d\u00e9but de ce r\u00e9\u00e9quilibrage.\u00a0Par ailleurs, m\u00eame si la baisse du taux de ch\u00f4mage est amorc\u00e9e, la convalescence sera longue. Nous pensons que trois ou quatre ans seront n\u00e9cessaires avant de revenir \u00ab vers 7 % \u00bb. Dans ce contexte, la r\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a de grandes chances de rester accommodante pendant encore de longs mois. Par cons\u00e9quent, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme du tr\u00e9sor am\u00e9ricain devraient rester relativement bas pendant la plus grande partie de l\u2019ann\u00e9e 2011, en dessous de 4 %.<\/p>\n

    Dans la zone euro<\/h2>\n

    L\u00e0 aussi, apr\u00e8s un choc violent, l\u2019\u00e9conomie a fini par repartir. La particularit\u00e9 de la zone euro r\u00e9side dans la dispersion des situations entre pays : alors que certains sont en train de rebondir (de mani\u00e8re plus ou moins marqu\u00e9e), d\u2019autres \u2013 confront\u00e9s aux cons\u00e9quences de l\u2019\u00e9clatement d\u2019une bulle immobili\u00e8re et\/ou parce qu\u2019ils ont entam\u00e9 un r\u00e9\u00e9quilibrage important de leurs finances publiques \u2013 sont toujours en r\u00e9cession.\u00a0Toutefois, prise dans son ensemble, l\u2019\u00e9conomie de la zone euro a rebondi. Au cours des trimestres \u00e0 venir, l\u2019environnement ext\u00e9rieur devrait continuer d\u2019\u00eatre porteur.\u00a0Du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019investissement, le choc a \u00e9t\u00e9 violent et le niveau de l\u2019investissement a consid\u00e9rablement baiss\u00e9. Il est en train de repartir. L\u00e0 encore, les indicateurs avanc\u00e9s nous disent que le taux de croissance de l\u2019investissement en \u00e9quipement dans la zone euro devrait acc\u00e9l\u00e9rer. Selon une enqu\u00eate de l\u2019Insee, les industriels fran\u00e7ais pr\u00e9voient une hausse de 15 % de l\u2019investissement en France en 2011.<\/p>\n

    Le march\u00e9 du travail devrait \u00e9galement s\u2019am\u00e9liorer lentement. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois sont pour l\u2019instant au point mort, mais les indicateurs avanc\u00e9s indiquent un red\u00e9marrage ; ce qui, joint \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration de la confiance des m\u00e9nages, devrait soutenir la consommation en 2011.\u00a0Au final, l\u2019activit\u00e9 a red\u00e9marr\u00e9 dans la zone euro et si les autorit\u00e9s europ\u00e9ennes parviennent \u00e0 enrayer la crise de la dette souveraine, la reprise devrait se poursuivre. Le r\u00e9\u00e9quilibrage des finances publiques va bien s\u00fbr brider la croissance, mais il ne devrait pas pousser de nouveau la zone euro en r\u00e9cession. Comme par le pass\u00e9, l\u2019\u00e9conomie fran\u00e7aise ne devrait pas s\u2019\u00e9carter beaucoup de la moyenne de la zone euro (+2 % de croissance du PIB en moyenne en 2011).\u00a0Dans ce contexte, le rel\u00e8vement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) ne doit pas se comprendre comme un resserrement de la politique mon\u00e9taire visant \u00e0 freiner l\u2019\u00e9conomie. Il s\u2019agit plut\u00f4t d\u2019une normalisation de la politique de taux extr\u00eamement bas men\u00e9e au pire de la crise. Par cons\u00e9quent, m\u00eame si la croissance n\u2019acc\u00e9l\u00e8re pas, cette normalisation devrait se poursuivre graduellement en 2011. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat allemands \u00e0 dix ans resteraient n\u00e9anmoins faibles, inf\u00e9rieurs \u00e0 3,5 % fin 2011.<\/p>\n

    L\u2019incertitude principale pesant sur ce sc\u00e9nario serait une aggravation de la crise de la dette souveraine. Malgr\u00e9 les efforts des autorit\u00e9s, cette crise est loin aujourd\u2019hui d\u2019avoir \u00e9t\u00e9 r\u00e9solue. La mise en place d\u2019un m\u00e9canisme permanent pour aider les \u00c9tats europ\u00e9ens en difficult\u00e9 apr\u00e8s 2013 n\u2019absout en effet pas ces pays d\u2019avoir \u00e0 r\u00e9aliser des efforts tr\u00e8s cons\u00e9quents pour r\u00e9\u00e9quilibrer leurs finances publiques\u2026 Ce qui ne manquera pas de peser sur leur croissance. Or, le maintien d\u2019une croissance suffisante reste la cl\u00e9 d\u2019un acc\u00e8s \u00e0 des financements de march\u00e9s. De ce point de vue, la Gr\u00e8ce est aujourd\u2019hui dans une position tr\u00e8s d\u00e9favorable, d\u2019o\u00f9 les rumeurs d\u2019une restructuration imminente de sa dette. Une telle restructuration, surtout si elle avait un caract\u00e8re coercitif, serait toutefois lourde de risques : apr\u00e8s l\u2019Irlande et le Portugal, l\u2019Espagne risquerait de se trouver directement dans la ligne de mire des march\u00e9s\u2026<\/p>\n

    Question de la salle<\/h4>\n

    Concernant le risque inflationniste abord\u00e9 tout \u00e0 fait \u00e0 la fin de votre expos\u00e9, est-ce qu\u2019il ne refl\u00e8te pas la tentation des uns et des autres d\u2019effacer leur dette \u00e0 un moment donn\u00e9 ?<\/em><\/p>\n

    \u00c9mile Gagna<\/h4>\n

    Nous ne doutons pas du fait que c\u2019est une tentation. Mais dans la zone euro, la Banque centrale europ\u00e9enne est ind\u00e9pendante et l\u2019a montr\u00e9 \u00e0 plusieurs reprises. Elle le prouvera encore en montant les taux dans un environnement qui n\u2019est pas tr\u00e8s favorable pour tous les pays de la zone euro. Nous avons peu d\u2019inqui\u00e9tudes \u00e0 ce niveau : la Banque centrale europ\u00e9enne va rester assez fid\u00e8le \u00e0 son engagement de d\u00e9livrer une inflation l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieure \u00e0 2 % d\u2019une mani\u00e8re durable dans la zone euro.<\/em><\/p>\n